Legfrisseb tőkepiaci kilátásaink

 

 

Ezúton tájékoztatjuk Ügyfeleinket a jelenlegi piaci helyzetről.

Az Aegon Alapkezelő Zrt. a kialakult gazdasági és járványügyi helyzetre való tekintettel, rendszeresen tájékoztatni kívánja ügyfeleit a most tapasztalható folyamatokról, tőke és pénzpiaci eseményekről. Kérjük, kövessék figyelemmel e-mail üzeneteinket, honlapunkat és blogunkat.

 

I. Részvény desk

Loncsák András – részvény üzletág-vezető és Pálfi György – szenior részvény portfóliómenedzser

 

Makro piaci kitekintés

1. Befektetői pánik szakasz

Kínálati sokk – A vírus kirobbanásakor a kínálati sokk miatt kezdett aggódni a világ, hogy a Kínára épülő supply chain (ellátási lánc) megszakad -> Ha nem fog tudni termelni Kína, akkor fontos alkatrészek nem fognak megérkezni a világ más részeire pl. autógyártás Magyarországon.

Keresleti sokk – Azon aggódnak a befektetők, hogy Kína adja a globális GDP 20%-át (2008-ban 10% alatt volt), így a kereslet is nagyobb mértékben csökken majd 2008-hoz képest.

VAR sokk – Amikor Olaszország a vírus gócpontja lett, a piacok volatilitása ahhoz vezetett, hogy pl. az Aegon Alfa eddigi VAR mutatója felugrott 4,5%-ról 10%-ra, anélkül, hogy hozzányúltunk volna a portfólióhoz -> 2008-hoz képest most sokkal erősebb a Risk és Compliance management, így sok helyen a pozíciókat elkezdték likvidálni, a részvénypiacon ez komoly árfolyamesésbe torkollott, a kötvénypiacon likviditási hiány alakult ki.

Likviditási sokk

  • Mindenki dollárba akart menekülni, amit majd segít megoldani, hogy a Fed korlátlan likviditást biztosít, de a meglévő Var szintek miatt nehéz teljesíteni a portfóliókkal szembeni elvárásokat
  • A 2008-as subprime-válság (amerikai jelzáloghitel-válság): Heves esés után nem volt más választása a bankoknak sem, mint hogy teljesítse az előírásokat. A likviditási hiány főleg kötvények esetén bajba sodorta a bankokat -> Ez vezet a credit crunchtól (hitel válság) való félelem szakaszhoz, annak ellenére, hogy azóta szigorúbb kockázat és pozíciókezelés épült fel a bankoknál is, de nálunk az Aegonnál is a korábbiakhoz képest többszörös létszámmal végzi munkáját Risk és Compliance Osztályunk

Credit crunchtól (hitel válság) való félelem szakasz

  • Az olajár esése idézte elő
  • Érdemes a 2. világháborúhoz hasonlítani a jelenlegi időszakot, a francia kávéházak még akkor sem zártak be
  • Nincsenek sportesemények
  • A világháborúban volt utoljára, hogy nem volt olimpia, gyárak zártak be
  • General Motors lélegeztető gépeket gyárt, ez precedens nélküli

 

2. A döntéshozói pánik szakasz

2008-ban a FED és amerikai döntéshozók agresszíven léptek fel, elképesztő mennyiségű összeget szórtak szét (helikopter pénz) – > A jelenlegi helyzetben a döntéshozók elkezdtek pánikolni, ami pozitív üzenet a hosszú távú befektetőknek, hogy megnyugodhatnak, annak ellenére, hogy ez még nem járt árfolyam reakcióval. A cégek tömeges csődjének megakadályozása érdekében a döntéshozók óriási stimulusokról döntöttek:

  • A Fed az irányadó kamatot 0-0,25%-ra csökkentette
  • Az ECB 750 Mrd EUR értékű kötvényvásárlási programot hirdetett (QE)
  • A kínai stimulus egyelőre visszafogott a 2008-as szintekhez képest

A jelenlegi PMI, és egyéb soft adatok irrelevánsak.

A vírus lefutása mozgatja a piacokat

  • Relatív jó hír az olasz számok kapcsán, hogy kevesebb már a megbetegedés, halálozás – A kínai példa máshol is működik
  • Wuhanban bejelentették, hogy fel fogják oldani a zárlatot, ami kb. 2,5 – 3 hónapig tartott
  • Az Aegon testvércégeinek shanghai kollégái is 2 hónap home office után visszatértek az irodába

Milyen gyorsan épül vissza a gazdaság a vírus után?

  • A 2008-as válság epicentruma az ingatlanpiac volt, ami nagyobb válságot indukált a jelenlegihez képest
  • A vírus helyzet a turizmust, légiközlekedést érinti inkább, ami gyorsan vissza tud épülni
  • Fájdalmas U alakú krízist várunk, (messziről nézve V alakú), azt várjuk, hogy a visszarendeződés gyors lesz

 

Árazás

Túl vagyunk egy intenzív esésen, de mit árazott be a piac?

Nagy eltéréseket látunk az egyes piacokon, mert más értékeltségi szintekről estek

  • USA: A legdrágább piac, az árazása kitágult a 4. negyedévben 18-19-es P/E rátán forogtak -> Bár az amerikai piac esése nagymértékű volt, mégis átlagos értékeltségre jött vissza. Az idei eredményvárakozást kiárazta a piac, de a 2008-as recessziót nem árazza egyelőre
  • EU: 2011- európai válságnál nagyobb recessziót áraz, és már van ahol nagyobb az esés, mint akkor volt
  • Feltörekvő piacok: USA és Európánál nagyobb lassulást áraz a piac

Rövid távon nem sokat jelent, mert nem tudjuk, hogy meddig fog ez elhúzódni, inkább csak indikáció, hogy az esés nagy részén túl vagyunk, de jöhetnek további esések.

Jó hír, hogy bár most sem vagyunk még „stock picking” piacon és nagy a korreláció az egyes piacok között, de ez az első hét, amikor elválnak a jó és rossz részvények -> Így aktívabban elkezdtük figyelni a válságálló, jó befektetéseket.

 

II. Kötvény desk

Bakos Ádám – kötvény üzletág-vezető és Szűcs Zoltán – szenior kötvény portfóliómenedzser

 

Fejlett piacok

  • Precedens nélküli monetáris és fiskális lazítást látunk a legtöbb nagy piacon. Ha a nagy eszközvásárlások helyett a piacnak kellene mindezt lejegyezni, akkor a hozamok felmennének, ami az adósságpályák romlásához vezetnének
  • Likviditás eltűnt a piacon az árak az amerikai állampapír piacon is irreálisak voltak
  • Fed korlátlan mennyiségű Treasury papírokat vesz, történelmében először belépett ETF piacra, hogy enyhítse a likviditási problémákat
  • A nagy fejlett piaci állampapír csata: monetáris, fiskális politika nyomást gyakorol
  • A piacok keresik a helyüket, újraárazódás folyik, kivárás van, megnézi a piac, hogyan sikerül gátolni a vírus terjedését
  • Ha tovább eszkalálódik a vírus okozta krízis, akkor komoly tabukat dönthet le a fiskális finanszírozás: Beléphet az elsődleges piacokra, így finanszírozva az államok költségvetését -> Egyre többen emlegetik, mint következő lépést az enyhítésre -> Ez direkt nyomást a görbe hosszú részére nem helyezne

Közép-Kelet Európai régió

  • Román, lengyel, cseh bejelentette saját QE programját
  • USD,EUR, feltörekvő piaci kötvények esetében a szpredek elképesztően kitágultak
  • 2008-2009 körül szintek is vannak bizonyos kibocsátóknál, a likviditáshiány nagy szerepet játszott, és rengeteg kiáramlás volt a feltörekvő piacokon, kiáramlás volt a feltörekvő piaci szuverén kötvény alapokból -> Ezek jó része ETF-ekből, és az ETFeknek muszáj eladni, bármilyen ár van, ami még inkább felnyomta a szpredeket
  • A feltörekvő piacoknál addicionális probléma, hogy sok olaj export ország van a piacon, nekik a vírus mellett az olajár eséssel is meg kell küzdeni
  • Az olajkapcsolt kötvények kitettségét próbáljuk csökkenteni, csak olyan papírokat tartunk, amelyeknek a tartaléka elég nagy, hogy ne legyen probléma
  • A high yield feltörekvő piaci kibocsátóknál ez a piaci helyzet több szempontból problémás lehet:
      • a növekedésük érzékeny
      • nem tudják refinanszírozni lejáró adósságaikat, mert gyakorlatilag nincs piac
      • nem tud újabb kötvényeket kibocsátani

Hazai piac

MNB legújabb lépése alulmúlta a piaci várakozásokat

  • A banki mérlegeken keresztül a vállalati finanszírozást akarják segíteni 5 éves REPÓ-val
  • Átmenetileg felmentették a bankokat a kötelező tartalék teljesítése alól
  • Alapvető várakozás elindult, ezért volt csalódás, mert nagyobb lazítást várt a piac
  • kivárunk, hogy a piac hogyan árazza az MNB döntés után újra a görbét

Forinttal kapcsolatos várakozások

  • A jegybank részéről azért történt külső adósságcsökkentés, hogy a külső sokk esetén a kamatot le lehessen vinni, és a devizák a gyengülésének se legyen komoly hatása
  • Jobb lett volna, ha most van honnan kamatot csökkenteni, és van honnan gyengíteni a forintot
  • Ennek ellenére a gyengébb forint nem éárt a gazdaságnak, és a jegybank erre fog elindulni
  • a forint egyensúlyi szintjét nehéz belőni – > a 350 es szint felülteljesítette a feltörekvő piaci átlagot
  • 340 alatti forintot nem tartjuk valószínűleg, gyengíti a vírus helyzet
  • Meg kell várni, hogy a dollár kezdjen gyengülni, ami be fog következni, mert ők vágtak a legtöbbet a kamaton, és ők hozták  a legtöbb lazító intézkedést

 

III. Alapjaink

A jelenlegi szinteket lehetőségnek kell tekinteni jó beszállási pontokra abszolút hozamú és total return alapjainkban.

 

Aegon Alfa

  • 25%-os a részvény célsúly, value alapon fektet be, olcsó eszközöket keres, közép-európai régiós piacon keres befektetéseket
  • Februárban csökkentettük a kockázatot, 20% alá csökkentettük a részvényarányt, viszont alulbecsültük az eladási hullám erejét, és azt a stratégiát alkalmaztuk, hogy szintenként növeltük a részvénysúlyt
  • Jelenleg az Alfában 41% a részvénysúly, jelentősen magasabb, mint az elmúlt évben, és az átlagos részvénysúlynál is magasabb (25%):
    • 26% magyar részvény: Grafishoft, bérlői árengedményeket tehet, de az osztalék vonzóvá teszi, stabil cég; M Telecom – árbevétele nem fogja megsínyleni  a válságot, komoly osztalékot fizet; OTP, MOL, Richtert vásároltunk
    • 8% közép-kelet európai régiós
    • 7% egyéb globális: EU bank (Unicredit), EM internet, S&P, DAX)
  • 25%-os 2 éven belüli kötvény portfólió, ezenkívül hosszabb papírok, főleg állampapír, pl. 5% román 10 éves állampapír pozíció, amit néhány hete vettünk fel
  • Az aktív volatilis piacon próbálunk értéket teremteni, de nem akarunk a további emelkedésből kimarad

 

Aegon Maraton

  • 45%-os a részvény célsúly,  value befektetéseket és növekedési részvényeket keres, közép-európai régió mellett globális piacokon is befektet
  • Februárban 20%-kal 40% alá csökkentettük a részvénysúlyt
  • Itt is magasabb kockázatot tartunk ezeken az extrém szinteken
  • Jelenleg 64% a részvénysúly
    • 32% Növekedési részvényekből álló rész: 20% top down béta felvétele: EM, SP, DAX indexen keresztül; 12% „megtrend” rész – árbevétel stabil lehet egy ilyen környezetben is pl. videojáték szektor, feltörekvő piaci technológia, EÜ szektor, millenials
    • 32% value részvényekből álló rész: 15% top down országallokáció: osztrák, lengyel, görög papírokat tartjuk olcsónak; 20% egyedi bottom up
  • credit – jelentős árfolyam esést szenvedett el az elmúlt időszakban

 

Aegon Közép-Európai Részvény Alap

  • A régió alulteljesítő volt az esésben, viszont rég nem látott jó szinteken vannak
  • A válságálló iparágak felülteljesítettek: telecom, játék szektor, alapvető fogyasztási cikkeket árusító vállalatok
  • osztrák kitettség elvett az alap teljesítményéből
  • A jövő nyertesei lehetnek: Wizzair: Rövid távon kihívások elé néz, viszont hosszú távú komoly tisztulás lesz a légitársaságok piacán, aminek a Wizzair lehet a nyertese
  • A lengyel piac: Tavaly és idén is vezette az esést, nagyobbat esett, mint a fejlődő piacok egésze
    • Jobb az árazási szint mint a 2008-as mélypontnál
    • A lengyel piac alulpozícionált (a globális befektetők nem tartottak lengyel papírokat)
    • Tőkeemelésre lehet szükség bankoknál, de sok bank stabil. Tavaly romlott a bankok profitabilitása a bankadó miatt. Most már segíti őket a kormány, likviditás javító intézkedések érkeznek, illetve a bankadó csökkentése jelenthet fordulatot
    • CD project: A lengyel piac legnagyobb súlyú papírja, nyertese lehet ennek az időszaknak, mivel a felhasználók otthon maradnak. A cashflow kiesés elenyésző méretű lehet, a következő félévben az új játék megjelenése pozitív lehet az árfolyamra

 

Aegon Megatrend

  • Az emelkedési szakasz után felülteljesítette a globális piacokat az elmúlt 1 hónapban, annak ellenére az alapban nagy bétájú, nagyon kockázatos növekedési szektorok, iparágak vannak
  • Válságálló iparágak: Játékgyártó, feltörekvő piaci technológia szektor. Rövid távon lehetnek gondok, de hosszú távon nyertesek lehetnek. Ezeket nagy súllyal tartottunk az alapban, ebben az időszakban jól teljesít, nem lesz nagy cashflow kiesés
  • Rövid távú kockázat: repülés és védelmi szektor, fogyasztással kapcsolatos szektorok airbnb, uber, ezeket csökkentettük
  • Elkezdtünk nézni új szektorokat: A megváltozott környezetből adódóan: online orvosi diagnosztikával, konzultációval foglalkozó cégek

 

Aegon Russia

  • Az orosz részvények két oldalról negatív hatásnak voltak kitéve: a korona vírus és olajháború miatt a többi piacnál nagyobbat esett magas árazási szintekről, sok minden kiárazódott az orosz piacból
  • Jelenleg kevésbé vagyunk optimisták az orosz piacra: sok a kérdőjel rövid távon, rögös az út, amíg kitisztul a piac, amíg nem ülnek le tárgylani az opec tagok, így lassabb folyamat lesz, mire az olajárat magasabb szinten jegyzik majd, de úgy gondoljuk, hogy hosszú távon jó szintek lehetnek a beszálláshoz
  • Az elmúlt évek politikája arról szólt, hogy 2014-15 évek után ütésállóbb legyen az orosz gazdaság, ami most jött el -> Az oroszoknak makrogazdasági, és vállalati oldalról is magas tartalékuk van
  • Költségvetési oldalról jobban áll, mint a többi olajkitermelő ország, a jóléti alapból akár 10 évig finanszírozni tudják a mostani olajár miatt kieső bevételeket, tudnak egy komoly puffert mozgosítani, és tompítani a recessziót az országban
  • A jó cégeknél alacsony az eladósodottság, az olaj cégeknél 15-20 USD-nál van a kitermelő pont
  • a mostani olajár mellett is tudnak közép távon cash flow-t fizetni, ezért úgy gondoljuk, hogy nem lesz hatással az osztalékfizetésükre, annak ellenére, hogy idei évben romlik az eredményességük
  • Komoly esélyt látunk, hogy magas osztalékot tud tartósan kifizetni, és hosszabb távon két számjegyű cashflowt tudnak termelni. Bár rövid távon megszenvedik a jelenlegi helyzetet, hosszú távon nyertesei lehetnek a helyzetnek
  • Mivel már a jóléti kiadásokat növelni akarták, ehelyett most a recessziót kell tompítani, és a kieső olajárat finanszírozni – > Nagy a politikai motiváció rendezni a mostani helyzetet
  • Amint javul  a helyzet 1-2 éves időtávban jó beszállási pont lehet: Orosz acél szektor többet esett mint a piac, viszont alacsony az eladósodottság, és magas a cashflowja, más acéltermelőkhöz képest még javult is

 

Aegon MoneyMaxx

  • Év elején stratégiaváltás következtében emeltük a megcélzott kockázati szinteket az alapban
  • Az esésbe 10% körüli részvénysúllyal mentünk bele
  • Azóta kb. 16-17%-ra emeltük a részvény kitettséget –> A részvény arány a semleges szint alatt van, a piacok ha nem javulnak, akkor is van tér növelni a részvény kitettséget, óvatosan elindult a részvény pozícióépítés az alapban
  • Emellett volt hazai duration, amit tudatosan emeltünk
  • 5%-os aranysúlyt fedezésként tartottuk
  • credit súlyhoz nem nyúltunk, szuverén creditben vagyunk a legóvatosabbak, mert nagyon érzékenyek kiáramlásra, a rossz visszatekintő teljesítmény miatt várható egy 2. körös kiáramlás, és ilyen illikvid piacon ez veszélyes lehet
  • A creditnél nagyobb durationnel mentünk a válságba

 

Piaci kilátásainkról és más Alapjainkról részletes információk a márciusi House View Alapjaink és kilátásaink rovatában, illetve a csatolt összefoglalóban érhetőek el.

 

 

Mindig rendelkezésére állunk.
06-1-477-4814
Munkanapokon: 8-16h
Hosszított panaszbejelentés: hétfő 8-20h
06-1-477-4814
külföldről hívható szám